市场透视 Moving Markets

本期播客节目，我们将探索结构性产品的世界，以及它们如何在不同的市场环境中提供独特的投资解决方案。如何定制结构性产品来满足投资目标和需求呢？本期播客，本行新加坡结构性产品销售和解决方案部主管Goh Wai Meng和新加坡结构性产品专家Amos Wong将为大家解答。

五一黄金周，旅游业复苏强劲，但同时商品零售复苏较慢。如果进一步拆开消费的成分数据，本轮复苏还是缺乏全局性和一致性，奢侈品销售反弹很快，但一般非刚性支出依然疲软，本轮消费复苏的后续是否具有持续性，能否演变成全面性的消费复苏？   同样有待验证的是中国房地产行业的修复，这是中国经济复苏的关键，但四月房企销售走弱，民企地产商的开发投资意愿依然不强，同时房价已经微涨，房地产行业的拐点何时才会到来? 另外，中国...

在重新开放的情绪退潮后，中国经济复苏的节奏并没有跟上预期，市场就必须回到基本面羸弱的事实上盘整。震荡之后，中国股市能否继续上涨，关键在于经济的复苏轨迹。 如何解读中国重新开放后的初期数据？餐饮、航空、地产销售、土地成交、新开工，这些数据之间是否契合？低基数上是否失真？ 脱离数据解读，中国内地的真实情况是怎么样的？当地的人们又是抱着什么样的心情回到原本的生活和工作？ 马云回国，阿里重组对中国市场的影响...

中国的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》有阐述发展愿景“新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景商业化应用，充换电服务便利性显著提高”。   2022年，中国售出680万辆新能源汽车，这个数字代表着在中国出售的四辆汽车中就有一辆是新能源汽车，也就是说新能源汽车销量占比达到了25%，已经超过了2025年的目标，何况这样的成绩还是在2022年的极端压力环境下取得。   显...

ChatGPT又更新了，背后技术更新到了最新版本GPT-4，按照OpenAI的介绍来说升级版的ChatGPT比以前的版本更“具创造性和协作性”。 在日常对话的层面上，GPT-4和GPT-3.5的差别十分细微，但当对话内容足够复杂时，比如参加标准考试，两者的区别就很明显。现在OpenAI的应用程序接口(API)上的候补名单已经排的车水马龙。其实之前的GPT-3.5表现已经让世界惊艳，但仅仅过了6个月的时间就升级成了GPT-4，而且这项技术的研发与迭代进化还在持续...

1985年《广场协议》签署，日元大幅升值，造成日本国内的资产价格泡沫，日本央行于 1989年加息刺破资产价格泡沫。   1997年亚洲金融危机爆发，日本央行于1999年下调隔夜拆借利率，进入零利率。   2000年全球科技泡沫破灭，日本央行于2001年实行量化宽松（QE）。   2008年全球经济危机，日本央行同年实行初步宽松，于2010年进入全面宽松。   2012欧债危机，日本央行于2013年实行量化和质化宽松（QQE），于2016 年进入负利率，同年9月...

香港恒生指数HSI一路从底部到高位上涨近50%，复盘去年10月，我们是否被极度的悲观裹挟了理性的判断，或者我们对市场的底部有过理性的判断，却没有足够依据入场？   现在，我们是否在伺探恒指阻力位的拉锯，是否有意获利了结， 是否还在等待房地产销售的回暖，是否在顾虑出口和消费的负增长，是否忧虑美国经济下行的外溢，是否在人口结构的单维度上固步自封？   这些思考虽然清醒理性，但个体的理性常常会形成整体的非理性，反而变...

前期市场交易通胀预期，博弈利率路径，如今实际的通胀拐点出现，市场交易经济数据，风险资产想要从衰退担忧的阴影下走出来，需要倚赖风险偏好，资本成本和业绩。 我们的全权委托投资顾问们认为在经济增长放缓，风险偏好降低时，可以配置优质的防御性公司，因为他们的营收受经济波动的影响较小。但如何给一家公司的防御性打分呢？我们的基金经理配置了什么样的防御性公司？ 我们认为优质的周期股也值得关注，因为投资周期股的最佳窗...

复盘2022年，就如同烈火烹油。   英国告诉我们“迷你”的意思不一定是小， 也告诉我们英国养老金的投资策略虽然对冲了利率的下行风险，但是面对利率快速上行时十分脆弱。   欧洲告诉我们当地人很怕冷，也提醒我们能源转型依然任重道远，在完成能源转型之前，能源安全和供给的多样化至关重要。   斯里兰卡带我们参观总统府的游泳池，也提醒我们粮食安全的重要性。   日本提醒我们黑田东彦行长的任期快结束了，也告诉我们不是纸多就能...

私募投资，有几个必须直面的问题：透明度、流动性、投资期限、标的公司风险。金融市场有那么多投资产品和投资渠道，为什么要选择私募市场，难道是仅仅是因为我们的投资组合需要多元化?   是局中人有钱任性，还是局外人雾里看花？关于这个问题，我们的香港投资咨询顾问 Angela Wang 和 Jason Chen 在本期播客会给出部分答案。   换个角度来看，为什么谨小慎微的银行愿意借款给私募去杠杆收购，却很难给中小型公司或是陷入困境的大公...

其他一级资本债（AT1）, 二级资本债（T2）, TLAC非资本债的区别是什么，关系又是什么？   打个潦草的比方，它们是银行为自己买的保险。   和我们人一样，银行也会买好几种保险，AT1就像是普通医疗保险，T2就像是住院保险，TLAC非资本债的话就更像是人身意外险了。   在我们感冒的时候，医生会检查我们的身体状况，让我们多休息，会给我们开药，也可能会开病假单。银行感冒的时候，监管就充当医生的角色，检查银行的身体。这时候，...

大家还记得吗，年初2月乌克兰战争爆发时，黄金不负避险之名，迅速飙升到2070美元以上。夏季6月时，战事加剧，通胀肆虐，但黄金却从高位迅速下跌了300美元，还自此开始跌跌不休到现在。事实上， 黄金非商业净多头持仓现在处于多年来的低点。 今年难道不应该是黄金的最佳机会，但金价的表现却如此羸弱。为什么金价不再对地缘冲突和通胀做出反应? 那是因为我们正在经历的通胀，不是支持黄金的那种通胀，我们的战事也和以前不一样。 其...

绕不开地产和疫情，目前中国经济运行中的困难和矛盾真的不少，有外部的压力，也有内部的压力。 无论如何，二十大报告还是直面解答了市场的担忧点和分歧点，消除了一些不确定性。在报告中“发展”依旧是第一位置，地产和防疫也和预期的一样没有放松。报告中提到“建设现代化产业体系”，”全面推进乡村振兴”和”促进区域协调发展”，笔者想借此机会与大家介绍下中国的县乡。 在产业、乡村、地域 、地产、公共卫生的背后有着一股同样的牵引...

日元兑美元加速贬值，接近150，是过去32年的最低水平，不知日本央行是否会再次动用其捉襟见肘的外汇储备来干预。   一朝梦回 20世纪80年代的“广场协议”，当时为了纠正强势的美元，美元对日元从不到3年的时间里贬值了一倍，从250跌到120。再回溯多一段时间到20世纪30年代，美元也有过两次大幅贬值，那时各国通过操纵汇率使它们的货币竞争性贬值，好让出口商品在国际市场上更便宜，同时提高进口商品的价格，这样的操作能增加本国生产...

银行资本工具中的其他一级资本债（AT1），这类应急可转债（CoCo）是2013年之后面世的。近十年的时间，它们历经了各种经济周期的考验，在市场上也已经可以被视为非常成熟的投资产品。 现在有很多宏观因素的压力，与很多其他资产类别一样，AT1的价格也从历史高位回撤了不少。 9月初， AT1的平均收益率接近8%，已经大幅高于金融股的派息率，同时看历史平均的话，它们的价格波动率又明显低于股票。 为什么会这样呢? 其实AT1和所有混合...

8月美国CPI数据平地惊雷，同比8.3%，回落幅度低于预期。 短期来看，不论价格粘性，还是政策滞后性的影响都比市场预期的要强。经济是需要时间来消化政策的，但市场对于政策的消化往往要快的多。我们认为经济活动可能在2023 年下半年触底，但市场底通常出现更早，所以投资机会也会在经济触底前出现。 远期来看，通胀走的路径并没有发生变化，我们也不宜过度放大对未来的忧虑。央行从夏季开始一直处于快速紧缩模式，这40 年来最快的全...

瑞士宝盛研究团队对医疗行业整体持增持观点。和我们预期的一样，医疗行业作为防御性板块上半年的表现优于多数其他行业，跑赢全球大市约10%。   从1985 年以来，整个医疗行业的年均盈利增速为11.5%，仅次于科技股，高于美国市场整体8.5%的增速。   但投资医疗行业的专业度和复杂度很高。   从产业链来看，医疗行业涉及几个大赛道，其中包括生物制药，医疗器械，医疗服务，每个赛道分支出数个细分领域，粗略统计有超过50个，涉及不同...

我们的香港研究部主管年初的时候说过：金融市场总归是过度推演的。   市场随着预期走，但预期走的实在太快，7月实际通胀还高悬着，即便通胀预期回落，加息和缩表的路径也还没有走完，经济活动也没有进入衰退，市场早已经开始交易美联储退坡和复苏了。   经济周期，地产先行。本期节目我们的新加坡投资咨询顾问 林欣蒨（Lim Shin Chiann） 和 姚天枢（Andrew Yeo） 解析亚洲地产在高通胀和加息环境下的表现。   鉴于地产资产的异质...

先是一场席卷全球的疫情，接着是数十年未见的通胀，再是欧洲大陆的战火重燃。我们虽期许岁月静好，但现实是，这才是我们真实的生活（投资）世界。 交易平台屏幕上闪烁着一串串惊心动魄的数字，告诉我们除了现金、能源企业和大宗商品之外，我们无处可逃，而且最近几周，即使是能源企业和大宗商品的对冲表现也很糟糕。  我们扪心自问，金融市场的回撤到底是流动性减少导致的周期性熊市还是经济的衰退，虽然我们认为前者的可能性大过...

人间悲喜不相通。  持有债券的投资者遭受了损失，而对于准备入场的投资者而言，目前的收益率就好像乌云密布中的一丝曙光。  在过去，债券的平均持有期至少为八年，投资者在固收方面经常采取的策略是“买入并持有”，但这样的日子早已一去不复返了。  诚然，对于很多投资者而言，债券投资通常不那么直观，何况现在的市场状况比过去任何时候都要复杂的多。  如何调整配置美国，欧洲，新兴市场的债券？  利率上行压力下，最直接的反应自...

央行曾经是固收最好的朋友，现在摇身一变，成了最大的敌人。  利率上升叠加信用利差扩大，几乎所有的债券投资者，在所有的货币和所有的细分市场，都受到了波及。彭博全球综合债券指数截至今年4月底，已经超跌了11%，现在的债券市场，残忍到无处藏身。  市场预期美国利率将在年底前升至2.75%左右，这意味着美联储会在接下来的联邦公开市场委员会会议上多次加息。所以，随着加息，债券价格岂不是会继续承压？  进一步看，加息的目的...

我们对过去一年的记忆太过强烈，以至于掩盖了我们对中国改革开放几十年努力的记忆。 中国改革开放44年了，上海贝尔在浦东设厂30年了，苏州工业园区设立28年了，入世21年了，特斯拉设立上海超级工厂4年了。今年四月，国务院出台了加快建设全国统一大市场的意见。  想读懂中国经济就要理解中国政府，中国政府的工作会议报告对于市场的重要性就和美联储息会一样关键。  或许这种关系在新自由主义的理论框架下十分变扭，但其实在现实世...

讲一个花钱比赚钱难的故事，主角就是央行。央行花多少钱，花钱的速度，花钱的成本，花钱的渠道，花钱的分配都十分复杂，也从来没有出现过让所有人满意的答案。即便是今天央行的货币政策工具箱已经十分丰富，还时常享受财政政策的配合，但在实际货币政策制定过程中，因为央行各种目标（通胀，就业，长短利率，货币周转率，汇率等）之间不可调和的矛盾，顾此失彼的情况还是频频发生。   上期节目我们谈到除了加快加息步伐，美联储和...

有一部2013年的韩国电影叫做流感，故事与7年后的疫情有着惊人的相似。除了疫情，我们还在经历地缘政治危机，可能很多时候我们意识不到，现实世界所发生的一切，电视剧都不敢这么演。4月12日公布的美国3月CPI同比上涨8.5%，这是自1981年初40年以来最高通胀率。在2022年一季度，避险债券出现40多年来最糟糕的表现。 其实以前通胀和收益率一直都是十分稀缺的，如今的反转让人措手不及。 在过去，无论美联储直接印钱，间接印钱（量化宽...

俄乌局势仍然胶着，真假消息纷纷扬扬，情绪表达多过理性分析，舆论压力大于企业目的，大宗商品群魔乱舞，高处不胜寒。 尽管俄乌双方态度较于之前已经趋于缓和，大宗商品暴动也有过短暂的收敛，但地缘政治风险持续存在，新闻头条更是耸人听闻，看起来冲突随时有升级的可能，石油，天然气， 有色金属和粮食的供应问题也无法缓解。 换个角度来看，即便战争结束，本次地缘冲突也会对金融市场造成深远影响，目前可以确定的是政治风险已...