非共识的20分钟

我已经很久没忍不住给人安利工具了,这一期讲一个我每天离不开的 AI。 语音输入法：你对着它随便说，再碎、再没逻辑的话，它都能当场理成一段通顺、能直接用的文字。 立即免费体验 （支持电脑 + 手机，免费可用，按住一个键就能说。说明：这是我的推荐链接，你用它下载我可能有点小福利——但我推荐它纯粹因为真好用。给它三天，过了对着设备说话的别扭期，你大概率会离不开。） 它不只是把语音转成文字，而是把“想清楚”和“写清楚”拆...

核心判断： 那 32 枚比特币（约 250 万美元）几乎不是为了换现金——同一周公司增发普通股净募约 1.283亿美元才是补血主力。卖币是一个信号：对优先股投资者说「我能卖币付你股息」，对普通股股东说「我不会违约」。它真正暴露的，是资本结构里「谁先拿钱」的排序开始紧张，以及一个控制权解决不了的新约束——每年约 16–17 亿美元、必须用现金支付的优先股股息。 关键事实： — 2026-05-26 至 31，公司卖出 32 枚比特币、约 250 万美元...

核心判断： 市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释——这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。 关键事实： — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639亿美元，约占比特币流通总量的 4%。 — 过去几年的扩张主要靠...

这一期是 Jason 做客 Day1Global生而全球 ，与 Ruby 的一场长访谈。 投资里常说，要去“有鱼的地方钓鱼”。但真正难的，不只是找到有鱼的水域，而是在别人还没挤进去、价格还没把机会充分反映出来的时候，先看见那片水域。 这也是这期的核心：如何在不同市场、不同周期里，寻找那些还没有被共识充分定价的地方。 这期主要聊两条线。 第一条，是如何跨市场理解资产和周期：为什么现在低配比特币，如何用链上数据、四年周期和美债利率...

核心判断： 市场表面平静、下行保护极度便宜，与「卖保险」交易拥挤是同一件事的两面：越平静越多人卖波动率，又把市场压得更稳，形成自我加强。问题在于这门生意盈亏极不对称——像在压路机前捡硬币。那些开始悄悄买保护的人，赌的不是「明天就崩」，而是「出事概率被低估，而保护便宜得反常」。平静的尽头，往往不是更平静。 关键事实： — 录制于 2026-05-24（周日）：AI 财报持续兑现，半导体指数、纳斯达克、标普 500均在新高附...

核心判断： 过去近二十年，日本是全世界最便宜的那个钱袋子：借几乎零成本的日元，去全球买更高回报的资产，赚利差。这顿免费午餐的账单正在送上门——当日本利率与国债收益率上行、利差被压薄，全球套息资金面临平仓：卖海外资产、买回日元。2024 年 8 月初是一次完整的预演：日元几天内急升，做多比特币的高杠杆与做空日元的套息盘同时被挤爆，循环踩踏。 关键事实： — 日本是美国最大的海外债主，持有约 1.2 万亿美元美国国债（外...

核心判断: 物价高和股市涨能并存，一半是真账：指数权重股既能把涨价转嫁出去，又正好在 AI 这一轮里把利润真做了出来，利润率创了历史新高；另一半是赌注：市场把多出来的能源通胀，定价为外生、临时。第一半我信，第二半打问号——历史上每次说「临时」，最后都不太临时，而政治人物的本能又总是把问题往后拖。 关键事实： — 美国 4 月 CPI 同比 +3.8%、环比 +0.6%；剔除食品能源的核心 CPI 同比 +2.8%。 — 能源价格同比 +17.9%，...

上一期我们讲了油价。油价不是孤立价格，它会通过通胀预期、美债收益率和估值，慢慢影响整个市场。 这一期接着聊第二块拼图：避险。 很多人有一个直觉：世界越乱，黄金越该涨。这个说法不能说错，但它只对了一半。因为市场里的「避险」，从来不是一拨钱。 有人要黄金，有人要美元，有人要美债，有人要现金，有人要商品。它们都可以被叫作避险资产，但背后的需求完全不一样。 黄金没有一路上涨，不等于避险逻辑失效，而是避险需求内...

油价已经回到 100 美元上方。新闻里到处是地缘风险、霍尔木兹海峡、通胀担忧，但美股没有立刻进入恐慌模式。 是股市太乐观，还是油价传导本来就需要时间？ 这一期我们不预测油价，而是拆解一条很多人忽略的传导链：油价不是一个孤立商品价格，它会先影响运输、保险、库存和企业成本，再影响通胀预期，最后走向美债收益率和股票估值。 股票市场没有立刻恐慌，不代表油价不重要；它只说明这条传导链还没有完全走到利润和估值那一端。...

核心判断 2008 之后，美联储最大的变化不是「更爱放水」，而是把沟通本身变成了一项政策。神秘感曾经是一种权力，解释能力是另一种——它的代价是央行被自己的话绑架。 关键事实 — 2008 年 11 月公告 QE 购买上限：机构债 1,000 亿美元 + 机构 MBS 5,000 亿美元；2009 年 3 月扩大到 2,000 亿 + 1.25 万亿。 — QE 不是「印钱」：央行用自己的资产负债表，接住市场不愿意接的久期与风险。 — 2011 年，伯南克召开美联储史上第一次 FOMC...

核心判断 2008 真正爆掉的不是房子，是一整套金融系统用二十年时间，把脆弱、相关性极高的资产，包装成了「看起来很安全」的东西。房子只是入口，真正的主角是抵押品链条。 关键事实 — 危机两年间，全美家庭净资产从约 69 万亿美元缩到约 55 万亿，蒸发量约等于一整年的美国 GDP；失业率从 5% 升到 10%。 — 标普 500 从 2007 年 10 月高点到 2009 年 3 月低点下跌 57%；全国房价从 2006 年中高点下跌约 30%。 — 抵押品（collateral...

核心判断 格林斯潘上半场最深远的影响，不是某一次救了市场，而是从他开始，交易员把「央行会怎么反应」写进了自己的定价模型。Greenspan put 不是一个正式承诺，是一种集体默认——跌到尾部，央行大概率会出来兜。 关键事实 — 1987 年 10 月 19 日「黑色星期一」，道琼斯指数单日下跌 22.6%，至今仍是美股史上最大单日跌幅。 — portfolio insurance（组合保险）的同向触发，把单纯的下跌放大成系统性踩踏——伤人的不是火本身，是踩踏...

有些加息不是政策调整，是信用急救。沃尔克真正做的，是把美元信用从通胀预期里抢回来。 这是美联储长青系列第 3 集。上一集我们讲了 70 年代大通胀里，伯恩斯和米勒怎样被政治、就业和预期约束住；这一集，我们讲沃尔克为什么不是简单加息，而是在用痛苦重建美元信誉。 沃尔克最重要的动作，不是把利率加到多高，而是重新定义了央行信誉的来源。 你将听到： - 1980 年美国 CPI 通胀 13.5% 意味着什么 - 30 年固定房贷利率冲到 18....

这期是《非共识的20分钟》和《食野之评》的一次串台对谈。Jason 和小野酱从投资聊起，一个人在周期里如何形成判断：哪些东西是时代给的位置，哪些东西是自己的选择；哪些机会后来被叫作运气，哪些选择在当下其实非常不舒服。 Jason 聊了自己从 VC、家办、Crypto 到二级市场的几次转向，也聊了为什么《非共识的20分钟》更像一份公开的投资笔记。问题没有停在履历和结果上，而是不断往人的状态里问：一个人怎么面对错过，怎么处理外...

最可怕的央行错误，不是不知道通胀在哪里，而是知道之后仍然做不到。 这是美联储长青系列第 2 集。上一集我们讲了美联储不是一个人，而是一套由 FOMC、理事会和地区联储共同运转的机器；这一集，我们回到 70 年代，讲伯恩斯和米勒为什么明明知道通胀，却还是输给了通胀。 70 年代的大通胀，不只是一个 CPI 曲线问题，而是一套政治、工资、能源、财政和社会预期共同制造的困局。 你将听到： - The Great Inflation 为什么改变了一代...

1952 年的 Topps Mickey Mantle 棒球卡，在 1991 年于 5 万美元成交，2022 年再次成交于 1,260 万美元。30 年，252 倍。 从 5 万涨到 1,260 万的这套底层机制到底是什么？这集中 Jason 会详细拆解球星卡市场过去 30 年里被一砖一瓦砌起来的「语法」。任何一个资产品类想要被认真对待，光有情绪共鸣不够，它需要一套让陌生人之间也能达成共识的规则体系。球星卡的语法，就是这套规则。 本集你会听到： - 5 层稀缺性叠加：Rookie、Na...

上一集我们立了这个系列的核心主旨 —— 我们这一代人的共同记忆需要找到自己的资产形态。这一集，Jason 会先从自己的故事开始讲述： 2025 年 6 月，Tyrese Haliburton 在 NBA 总决赛第七场比赛中跟腱断裂。一个月后，Jason 花 12 万美元收了一张他的 1/1 球星卡。一个管着基金的人，为什么会做一件看起来完全不理性的事？答案不是「我觉得会涨」。是一种更难被资产负债表捕捉的东西 —— 对一个还没写完的故事，用真金白银表达敬意。...

SpaceX、Anthropic、OpenAI，三场巨无霸 IPO 全挤在 2026 下半年。表面上看，这是 AI 超级周期里最受关注的三家公司集中走向公开市场；但这一期我想唱唱反调，提出一个思考：巨无霸扎堆上市，到底是市场狂欢，还是发行方对窗口期的一次集中投票？ 历史上，最大的 IPO 几乎从来不出现在周期中段。它们出现在顶部附近——因为只有在那个位置，发行方才能拿到最好的价格，而买方还愿意相信故事。 本集拆四件事：为什么大型 IPO 本身可能...

上一代收藏家相信财富需要文化形式来承载，所以他们买毕加索、腕表、珠宝和红酒——价值共识由策展人、拍卖行和鉴定机构一层层垒起来。但我们这一代人的共同记忆，长在完全不同的地方：长在 NBA 总决赛第七场，库里 34 岁夺冠流泪那一刻；长在 2022 世界杯决赛，梅西终于捧起大力神杯那一刻；长在 F1 2021 阿布扎比最后一圈，汉密尔顿和维斯塔潘把整个赛季压缩成一次冲线；也长在费德勒、纳达尔、大谷翔平、谷爱凌这些名字从运动员变...

市场每天盯着主席的一句话，但真正决定货币政策的，不是一个人在办公室里按按钮。 这是美联储长青系列第 1 集。接下来 7 集，会从美联储这台机器怎么运转，讲到 70 年代大通胀、沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔。这个系列想讲清楚一件事：市场真正交易的，往往不是某位主席的性格，而是美联储在通胀、就业、流动性和金融稳定之间如何排序。 这一集先做一件很基础、但很重要的事：把美联储这台机器拆开。 你将听到： - 为什...

「新时代科技投资⼤师系列」第五期 SIG投了张⼀鸣三次。前两次都没成功。 第三次，字节跳动变成了全球估值最⾼的私营公司。 你将听到： 你⼏乎肯定没听过它——但它是字节跳动最⼤的外部股东之⼀ Jeff Yass：⼀个靠打扑克发家的⼈怎么理解投资 SIG的⾯试要打扑克——不是看你会不会，是看你怎么决策 “预期价值"——为什么做市的逻辑和VC的逻辑在数学上是同⼀件事 费城郊区的期权做市商 → 字节跳动最⼤股东。怎么做到的？ 投了张⼀鸣三次...

美伊又谈崩了。 本来想稍微缓一缓，但这件事节奏变化太快，我还是拖着病躯，先给大家补一集特辑。 这期我不想重复新闻，也不想只聊“谁更强硬、谁先让步”这种表层问题。更想借这个节点，换一个更底层、也更冷静的视角来看： 如果从马基雅维利、《君主论》的角度出发，伊朗、美国、以色列今天到底有没有可能谈出一个协议？ 我的判断是： 今天真正有机会谈成的，不是“和解”，而是有限、冷的和平。 不是彼此信任了，不是仇恨消失了，而...

「新时代科技投资⼤师系列」第三期 2000万美元投阿⾥巴巴。⼀度价值数千亿。⼈类VC史上最⼤的回报之⼀。 你以为他是“看准了⻢云"。 不是。1996到2000年，他投了250家互联⽹公司。阿⾥巴巴只是250分之⼀。 你将听到： 250家公司，4年——孙正义的真正逻辑不是选股 佐贺县铁路旁的棚户区——⼀个在⽇本被歧视的韩国孩⼦怎么⾛到这⼀步 16岁到加州。看到⼀张芯⽚图⽚。流泪了 "时光机理论"——⼀个从没有⼈给你完整讲过的投资框架 为什么投2...

华尔街有⼀个"⽼⻁家族"。教⽗Julian Robertson培养了⼀整代⼈。 其中⼀个叫Chase Coleman，巅峰时管理超过千亿美元。 另⼀个叫Bill Hwang，200亿美元两天归零，然后被判刑。 同⼀个师⽗。 你将听到： Tiger Cub——拥抱科技投资最彻底的⼀群⼈ 教⽗Julian Robertson：选⼈⽐选股更重要 Robertson⾃⼰的基⾦在2000年关了——他是对的，但他没活到那天 Chase Coleman：25岁，在科技股崩盘那年成⽴了科技基⾦ 2020年翻倍。2022年腰斩。他...

「新时代科技投资⼤师系列」第一期 1992年9⽉16⽇，有⼈做空了100亿美元英镑。英格兰银⾏崩了。全世界记住了索罗斯的名字。 但真正按下按钮的⼈，不是索罗斯。 你将听到： 匹兹堡出来的⼩⼦——博⼠读了三个⽉就退学了 索罗斯对他说了⼀句话，他把仓位加到了100亿 1992年"⿊⾊星期三"的真实操盘⼿ 1999年，他做空科技股——对了。然后他做了⼀件事，差点毁掉⾃⼰ 他后来承认这是职业⽣涯最⼤的错误。那个错误是什么？2023年，70岁，他...