非共识的20分钟

这是 Jason 参与《涌现》社区对谈的下期，和科技投资人 Bill Qian、所长林超继续聊未来 12 个月的资产判断。 把时间尺度拉回未来一年，三个人从中期选举、AI 叙事、半导体产业链、自动化产品、比特币和石油供给聊起，讨论哪些变化只会制造短期波动，哪些才会真正改变供给与需求；也聊到从一级投资转向二级交易之后，如何面对回撤、仓位、买入时点和执行。 这一期没有统一的资产配置答案。对谈里的判断属于嘉宾在特定时间和风险偏好...

这周两件事：美光纪录财报说「更紧」；东芝扩产报道一出，两家硬盘公司各跌一成。 海力士：二季度利润率 76%，股价从 6 月高点最多跌五成多，10 月 2 日仍低 37%。 三个抽屉：仓库（NAND、硬盘）、操作台（DRAM、HBM）、桌上材料（KV cache）。 压缩这条反方：BitNet、KV cache 压缩、只留摘要、固定权重芯片；杰文斯效应。 两派说法：周期还长，还是供给会追；两千年前后的光纤；东芝扩产的两种读法。 订单与资金：云厂商资本开支...

本期是 Jason 参与《涌现》对谈的上期，和科技投资人 Bill Qian、所长林超一起聊了未来五到七年的资产判断。 把时间拉长到未来五到七年，AI、黄金、比特币、纳指、标普和奢侈品分别在押注什么？Jason 在对谈里从生产力、财政纪律不足、货币购买力、稀缺性和市场价格出发，聊了自己如何看这些资产，也聊到为什么长期方向看对了，仍然可能因为买入价格、市场拥挤度和边际买卖方而得到完全不同的结果。 本期你会听到： AI、黄金和比特...

9 月 16 日美联储三年来首次加息 25 个基点。之后九天，从三个月到三十年的美国国债利率全部上行：10 年期 9 月 24 日收 5.18%，2007 年 7 月以来最高；30 年期 5.47%，2004 年以来最高；30 年房贷重回 7%以上。同一周纳指创历史新高，麦当劳收在 2022 年 10 月以来最低。这一期只摆事实和几派说法：这把刀砍到了谁，没砍到谁，还有三个没有答案的问题。 一、刀是怎么落下来的。9 月 16 日联储加息到 3.75–4.00%，12 比 0。沃什记...

这期，我和老虎证券《小虎访谈》的曼琳，从过去几年的真实交易聊起，梳理了我的投资方法，也复盘了几次让我改变想法的经历。 我长期看好比特币，为什么还会做空 MSTR？当价格持续朝自己的判断反方向走，怎么分辨是市场还没理解，还是自己真的错了？如果 AI 已经能够完成大量研究工作，投资人的优势又会来自哪里？ 我们从 FTX 风波后的 GBTC 折价交易展开，聊到石油与白银的相对价格、我在农产品上“割在黎明以前”的经历，以及我的研...

按时间顺序摆三周的事：8 月 28 日沃什 Jackson Hole 讲话把加息概率从三成推到六成；9 月 3 日 Waller 说愿意等一次会议但看 CPI；9 月 4 日非农 16.2 万远超预期；9 月 11 日 CPI 同比 3.4%、核心 2.4%（2021 年以来最低），概率到九成。 拆开 CPI：涨的是油。汽油同比 +27.4%、能源 +16.3%、机票 +23.4%；二手车 -2.3%、住房 +3.0%。油涨是因为 2 月底开打的美伊战争，布伦特 3 月 9 日首次过百、3 月 23 日 113、7 月回到 86、...

最近复盘基金时看到一张表，值得拆开讲：三年半里比特币、纳斯达克、黄金全部翻倍。三样互相没什么关系的东西在同一个窗口里一起涨。主流解释是 AI 牛市，但 AI 解释不了黄金和白银。所以真问题不是 AI 为什么涨，是为什么一堆不相干的东西会同时翻倍。 第二部分追钱：美国国债 8 月 19 日突破 40 万亿美元，过去十二个月利息支出首次超过国防开支；同一天财政部把长债回购规模翻倍，Bloomberg 与 CNBC 用「贬值交易」来命名随后的...

2026 年 8 月，美国国债突破 40 万亿美元。这条新闻很快被新的热点盖过，但它背后可能藏着一个需要用十年尺度理解的问题：当债务增长快于财政收入，美国最终会怎样处理这张越来越难算的账？ 这一期从美国的债务与利息支出讲起，回看二战后“金融抑制”如何稀释债务，再观察全球央行为什么持续买入黄金。黄金已经从组合里的保险，逐渐成为全球储备体系的核心资产；沿着同一条逻辑，比特币是否也可能经历类似的身份变化？ 最后，Jason...

2026 年 8 月 19 日，美国财政部长 Bessent 宣布把 10–30 年期长债回购规模翻倍（单次上限 20亿美元提高到至少 40 亿、每季操作从 2 次加到 4 次，9 月 9 日生效）。当天比特币大涨 8.7%，盘中最高69,749 美元，6 月以来首次逼近 7 万，约十亿美元量级的空头被强制平仓。上一期节目说比特币「缺的是一个往上的催化」，这个催化是否已经出现，成为本期的问题起点。 本期免费部分讲清三件事：财政部这个动作的机制（发短债买长债），...

这是《非共识的 20 分钟》的一种新形式。Jason Huang 会不定期邀请朋友，围绕一个自己正在思考、但还没 有完全想明白的话题，坐下来真正聊一场。 第一位朋友是 Folius Ventures 创始人 Jason Kam。 两个人都不是程序员，却已经用 AI 重做了一部分研究工作。他们的路径并不相同：Kam 更愿意搭一套会持续迭代的系统；Huang 更习惯把任务拆小，逐项核验。对谈从具体用法聊到系统失真，也聊到结果压力会怎样改变一个人的判断。 核心判...

2026 年 8 月 12 日，ESPN 报道：洛杉矶湖人队老板 Mark Walter 同意以 125亿美元的估值，把球队控股权出售给 Thrive Capital 创始人 Josh Kushner 与迪士尼前 CEO BobIger，交易待 2026 年 9 月 NBA 董事会批准。距离他从 Buss 家族手中以 100亿美元估值买下湖人，只过了十四个月；买家称交易三天谈成。一支篮球队在十四个月里贵出 25亿美元，还被人排队抢购——这期节目回答的就是这件事背后的账。 主理人 Jason 曾在蔡崇信先生的...

同一阵顺风（就业数据坍塌加息预期），黄金当周 +6.0% 创 1 月以来最佳单周，比特币仅 +2.8%、停留在$65,000 附近。核心判断（个人观点）：分岔是暂时的——两个资产在等同一个考官（利率/流动性），黄金已交卷，比特币处于「利空不跌、等待正面催化」阶段。 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不...

7 月非农 -23,000 与标普 500 历史新高收盘发生在同一个周五：坏消息打在“加息预期”上而尚未伤及盈利，风险资产因此受益。市场阶段性只交易一到两个主要矛盾——当前的矛盾是利率；美伊局势与AI资本开支暂为二阶导。 了解更多： Jason X | NDV X | N DV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决...

这期从一只百亿美元级 AI 主题对冲基金的被迫卖股开始。 Situational Awareness 曾经因为押中 AI 主线获得惊人回报：媒体援引投资者材料称，它 2026 年上半年净回报约 439%；如果从 2024 年 7 月成立以来算，累计回报超过 1000%。但到 7 月，基金又下跌约 67%，随后把大部分公开市场股票组合卖给 Citadel。 这条新闻真正值得讨论的，不是某个基金经理突然从天才变成失败者，而是 AI 投资进入下一阶段后，市场正在怎样重算几本账：...

这一期不试图猜 Buffett 私下更喜欢谁，也不把一笔股票投资变成跟单信号。它关注两个公开行为：95岁的资本配置者，正在怎样重新分配信任、时间和未来。 核心判断： 当财富大到消费不再重要，投资和捐赠其实是同一道题：把资本交给能够长期承载它的人，再为一个自己未必看得到的未来下注。 本集三个 Takeaway： — 行为比场面话更重要，但行为也不能替代证据。Buffett 明确否认停止捐赠是因为Epstein；节目只讨论资金目的地的变化，...

韩国综合股价指数与美国费城半导体指数，在一周左右都跌去接近一成。这不代表人工智能的长期故事已经结束，却暴露了一个更现实的问题：当指数集中、共识拥挤和杠杆产品叠在一起，第一阵风可能被市场结构继续放大。 核心判断： 大跌不是心理素质考试。真正决定一个人能不能继续思考的，往往是现金流、时间和仓位。方向正确，不等于能等到方向兑现。 关键事实： — 韩国综合股价指数从 2026 年 7 月 10 日的 7,475.94 点降至 7 月 16...

39.39 万亿美元的国债，不可能只靠节流或增长消化。本期不把 CPI 当成“降不降息”的猜题，而是把它放回一台更大的机器里：当长期国债收益率跑不赢通胀，债务的真实价值就在被慢慢稀释。这就是金融抑制。 核心判断： 市场真正要盯的不是 CPI 绝对值，而是“10 年期国债收益率减去 CPI同比”的实际利率缺口。截至本期简报采用的数据口径，这个读数约为+0.3%，贴近零线：化债机器还没有真正转起来，但已经站在门口。 市场习惯把所有注意...

核心判断： 模型的“够用能力”正在商品化，但企业真正购买的不是词元，而是可靠完成的结果。单价下降、总账单上升与资产价格更敏感，可以同时成立。 本期不把榜单当作“所有模型都一样”的证明，也不把股价回落当作某个单一原因的证明。更稳健的结论是：同一榜单上出现分数接近、成本快照差异较大的模型；高风险任务仍可能为可靠性付溢价；市场可能开始要求 AI 投入给出更清楚的回报。 对中国听众，美国更适合作为更早落地的样本，而...

录制时点（2026 年 7 月 7 日），黄金现货约 4,150 美元/盎司，WTI 原油约 68.8美元/桶，一盎司黄金可兑换约 60 桶原油。对比 1946 年以来约 17 桶的长期平均，处于 80年数据的最极端区间：明确高于当前水平的时段，只有 2026 年 1-2 月（约 79 桶）与 2020 年 4 月（约102 桶，即 WTI 跌至负值的当周）。 核心判断： 比值 60 不是「金太贵」或「油太便宜」的单边陈述，而是市场同时定价了两个互相矛盾的世界——给石油定价的是「和...

你会听到： 140 个巨头宣布围剿 Circle，股价收盘跌 17.5%——但真的吗？ 机制拆解 · Open USD 是什么：Zach Abrams / Open Standard、零费+分钱+共同治理、Abrams vs Allaire 隔空表态、Coinbase 的 Centre 反讽 框架一 · 联盟的墓地：Libra、CurrentC、 we.trade 、Marco Polo，为什么巨头联手大多失败 框架二 · 反向确认：你不会为了小市场动员 140 个巨头——蛋糕到底有多大 框架三 · 没有好资产坏资产，只有好价格坏价格：Circle...

过去两年，买入七巨头（Mag 7）几乎是全球资管的标准答案。2026年上半年，这个答案第一次失灵：追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500。一份追踪 23 家知名对冲基金的二季度成绩，给出了更清晰的规律——决定回报的，不是团队规模或历史战绩，而是策略类型。本期把七巨头内部分化、对冲基金 Q2 成绩单与下半年三个变量，收在一起。 核心判断： 七巨头的分化不是偶然，而是 AI 周期从「信仰驱动」切换到「业绩驱动」。市场不再为「谁砸钱...

本期应听众要求拆解 Circle（发行美元稳定币 USDC 的公司）的生意，但开宗明义：这不是推荐买它的股票或币——主理人自己在相关赛道有业务，立场不中立。稳定币的核心商业模式，是「一家不用给你付一分钱利息的银行」：你拿 1 美元换 1 个 USDC，公司拿这 1 美元去买美国国债吃4–5%利息，利息全归自己（美国去年立法禁止向用户付息）。但同样的生意两种命运：行业老大 Tether 约150 人、2025 年净赚约 101 亿美元；Circle 约 900 人...

今年 1 月底黄金冲到历史最高约 5,600 美元/盎司，大投行齐喊 6,000、摩根大通喊到6,300，中文世界「乱世买金」的声音也到顶；若在最高点买入，到现在（约 4,200 美元）亏了约四分之一。本期从第一性原理拆三层：第一，「乱世买金」不是错，而是太成功——这个故事已经传透，该买的人都买了，下一个抬价的人难寻；第二，撇开故事，真正该看的是美元走向，金价很大程度是美元的一面镜子，长期美元走弱是黄金地基、但短期美国利率难降...

2026 年 6 月 16-17 日，凯文·沃什将首次以美联储主席身份主持议息会议。利率期货定价显示约 98% 的概率利率不动，但这场「无聊的会」是观察新美联储的第一个窗口。本期把沃什的「发言」拆成五种类型，逐一对应不同的资产传导管道，并以 1 月 30日提名日的市场反应作为实证：当天他未谈及任何政策，贵金属却出现 1980 年代以来最差单日 ——市场为他重新定价的，从来不是利率。 核心判断： 市场争论「沃什是鹰是鸽」，这个问题从一开...

这是球星卡系列的大结局。 三句话看完本集： 机会：足球卡落后篮球卡的 5 年差在机制，不在热度；世界杯是窗口，但窗口不等于结果。 风险：故事断崖、评级集中、流动性幻觉——越迷人的市场，越需要边界。 视野：球星卡只是入口，我们这一代正在把共同记忆翻译成新的资产形态。 这一集想讲清楚三件事：足球卡和篮球卡之间真实的机制差距，2026 年世界杯为什么可能是足球卡的补课窗口，以及这个市场最容易伤人的地方。 足球卡落后篮球...