苔藓学堂

欢迎来到苔藓学堂。 1968 年，合伙公司整体回报率 35.9%，道指 19.0%，超额完成了"跑赢道指 10 个百分点"的老目标。但巴菲特并没有打算庆祝——他在信里说，1967 年是"天上掉金子的一年"，95% 以上的股票型基金都跑赢了道指，部分机构甚至涨了 100% 以上。在他眼里，这种风气是投机盛行的前夜。 老巴把自己的投资分为四类，这一年， “套利类”只赚了 0.89%，创下历史最差； “控制类”回报了 14.33%，被强势市场拖累； “相对低估类”收益...

欢迎来到苔藓学堂。 1967 年 10 月 9 日，巴菲特给合伙人写了一封中期信。从明年开始，把合伙公司的长期目标，从"年化跑赢道指 10 个百分点"调低为"取得 9% 年化收益率，或领先道指 5 个百分点，二者取其低"。 他给出了四个原因： 一、过去十年市场环境变化，基于定量分析的"明显低估的烟蒂股"已基本绝迹——这本是合伙公司最重要的盈利来源。如今偶尔能找到的高概率定性机会（如美国运通），三年才碰上一次。 二、整个投资界陷入业...

欢迎来到新一期苔藓学堂。 1966 年是合伙公司成立十周年。道指全年下跌 15.6%，传统蓝筹全线溃退，杜邦、通用汽车等股价最高的成分股跌得尤其惨烈，使得价格加权的道指表现比整体市场更差。而合伙公司逆势取得 +20.4%，领先道指 36 个百分点——这是写信时巴菲特创下的相对道指历史最高纪录，也是他直接说"这是过去的、也是将来的最高纪录"的一年。 然而这封信的深层主题并非庆功，而是告别。1956 年从密西西比河西岸起步，10.51 万...

欢迎来到新一期苔藓学堂。 1966 年是美国战后第一次真正意义上的信贷紧缩 Credit Crunch。越战军费叠加约翰逊"伟大社会"福利计划，财政赤字推升通胀，美联储密集加息。道指 2 月份冲击千点未果，从 995 点高位一路下行，5 月跌至 865 点，巨无霸信仰首次松动。 1966 年上半年，含股息道指整体收益率为 -8.7%，而巴菲特合伙公司逆势取得 +8.2%，相对道指领先 16.9 个百分点。这半年也是合伙公司成立以来第一次通过谈判完整收购一家...

欢迎来到新一期苔藓学堂。 1964年美国的贫困率高达19%，总统林登·约翰逊在国情咨文中提出"向贫穷开战"War on Poverty。所以在这封信的开头，老巴用打赢了脱贫战来一语双关。 1965年，含股息道指的整体收益率是14.2%，而巴菲特合伙公司的整体收益率是47.2%，这是合伙公司成立以来取得的相对道指最大的领先优势。 主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小黑 🎤本期金句： * 投资这行有一个劣势，它在很大程度上不具备惯性，也就是说前一...

欢迎来到苔藓学堂。 主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰时间线 00:00:14 1965年上半年市场及业绩情况 00:01:36 对业绩的一些说明 00:02:38 基于产业资本视角的低估投资 00:04:06 和其他基金业绩的对比 00:05:21 没有证据表明共同基金的选股能力优于随机选股 Shownotes A： 注： (1)根据道指年度涨跌加上持有成分股期间可获得的股息计算。 (2)1957-61年数据为所有全年运营的合伙公司合并业绩，已扣除所有运营费用，但未扣除...

欢迎来到苔藓学堂 本期金句 * 说到"加在一起长达数百年的投资经验"，让我想起了一个家伙。他去面试时声称自己有20年的从业经验，但他的前老板更正说，不是"20年的从业经验"，而是"一年的经验，重复了20年"。 * 通过持续投资股票，在将资金永久损失的风险控制在最低限度的同时，实现长期回报率的最大化。 * 人们很关心自己的体重、高尔夫球成绩、加油费，但是对自己的投资管理水平却刻意回避，不进行量化评估，尽管这涉及到世界上最...

欢迎来到苔藓学堂。 本期开始，为了改善大家的听感，我们对原文进行了部分口语化处理，并且把枯燥无味的说明部分在语音中删除，放在shownotes中。 封面：巴菲特合伙公司的两位员工Bill Scott和John Harding，桌上是厚厚的穆迪手册。John Harding拥有银行会计和法律方面的背景，作为早期合伙人在合伙公司关闭后加入比尔鲁安公司，通过持有BRK股份实现了财务自由，2018年9月6日去世，享年97岁。 主播：巴菲特 ｜技术支持：yikai、小...

欢迎来到苔藓学堂。 主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰时间线 00:00:19 去年的业绩表现 00:02:45 与其他基金的业绩比较 00:05:36 复利效应的小故事 00:08:27 聊聊投资方法 00:09:21 低估类投资 00:10:34 套利类投资 00:12:12 控制类投资 00:15:30 如何平衡三类投资 00:19:27 投资案例：德州石油 00:25:07 德州石油套利的具体情况 00:27:07 投资案例：邓普斯特 00:29:49 Harry在处置公司资产上的成就 Shownotes A * 道指、...

欢迎来到苔藓学堂。1963年上半年，道指从652.10点上涨到706.88点，若加上10.66点股息，道指整体收益率是10.0%。不算邓普斯特的估值变化，巴菲特合伙公司上半年的业绩是上涨14%。 主播：巴菲特 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰ 时间线 00:00:14 1963年上半年业绩表现 00:02:14 如何看待低估类投资 00:03:47 合伙公司业绩对比 00:05:30 邓普斯特公司的情况 00:08:13 预付款和预提款的注意事项 00:09:34 在银行获取4%利率贷款的说明 Show...

欢迎来到苔藓学堂。 1962年，道琼斯指数算上股息下跌了7.6%，而巴菲特的合伙人账户却取得了正13.9%的收益，跑赢道指21.5个百分点。 今年的信里，巴菲特介绍了自己的基本原则，并且解释了投资邓普斯特机械制造公司的来龙去脉，让我们热烈欢迎主播巴菲特为我们分享1962年致合伙人的信。 主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰ 时间线 00:00:15 引言 00:01:38 基本原则重申 00:04:20 1962年合伙人账户业绩 00:0...

欢迎来到苔藓学堂。 1962年上半年，道琼斯指数算上股息也暴跌了21.7%，而巴菲特的合伙人账户只下跌7.5%了，跑赢道指14.2%，巴菲特引以为傲。 本封信中，巴菲特认为绝大部分投资者的业绩将跟道指不相上下。那些业绩偏离道指的，大幅跑输的多，大幅跑赢的少。通过对比过去几年美国最大的几家基金公司的业绩，巴菲特的判断得到了验证。 是的。让我们热烈欢迎主播巴菲特为我们分享1962年上半年致合伙人的信。 ⏰ 时间线 00:00:17 引言...

欢迎来到苔藓学堂。 截止到1961年，巴菲特取得了第一个连续五个完整年度的业绩曲线。 1957年到1961年这五年，巴菲特合伙人账户的收益率高达251%，而同期道琼斯指数的收益率只有74.3%. 今年巴菲特详细讲了讲自己的投资分类，主要分为三种，分别是低估类、套利类、控制类。 欢迎主播巴菲特 为我们分享 1961年致合伙人的信。 主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰ 时间线 00:00:17 引言 00:02:33 合伙人信 00:...

欢迎来到苔藓学堂。 巴菲特的LP们认为一年一封信实在太漫长了，建议改成半年一封。 巴菲特接受了这个建议。所以从今年开始，一年能收到巴菲特的两封信了。 今年最大的变化是，巴菲特计划年底把所有的合伙人账户合并成一个，并且提出了新的利润分配方案： LP先按自己年初的市值获得6%利息，合伙人账户收益超出6%的部分，巴菲特拿走25%，另外75%按照出资比例分配给LP。 如果收益低于6%，差额部分从未来收益中抵扣，但不会向前追溯补...

1960年，道指下跌了6.3%，而巴菲特7个合伙人账户斩获了22.8%的收益。 这主要得益于巴菲特在桑伯恩地图上鬼斧神工般的操作： 巴菲特持有2.4万股，加他朋友一共持有43.8%的桑伯恩地图股票，他们利用控股股东身份和董事会达成协议——把自己的桑伯恩股票置换成桑伯恩持有的证券，每股大概可以换76美元的证券。 * 1958~1959年 买入 桑伯恩地图 2.4万股 每股成本约50美元 总金额约120万美元 * 与董事会达成协议，每股桑伯恩股票置换公允价...

1959年，道琼斯指数全年涨幅16.4%。如果计入其成分股股息，涨幅为19.9%。 在这一年里，巴菲特再次跑赢指数，并继续买入桑伯恩地图公司，达到了35%的高仓位，成为该公司的第一大实际控制人。 为什么巴菲特要如此交易呢？ 请倾听1959年，巴菲特致合伙人的信。 主播:巴菲特 | 开场白:王韦华 | 技术支持:yikai、小黑 ⏰ 时间线 00:00:01 开场音乐 00:00:13 导言 00:01:56 1959年股市整体情况 00:02:54 头部基金公司业绩表现 00:04:13...

1958年, 道琼斯指数大涨 38.5%，美国股市弥漫着“狂热”的投机情绪。 在这一年里，巴菲特主要交易如下： * 卖出 联邦信托公司：51美元的成本，80美元卖出。 * 买入 桑伯恩地图公司 为什么巴菲特要如此交易呢？ 请倾听1959年，巴菲特致合伙人的信。 主播：巴菲特 ｜ 开场白：王韦华 ｜ 技术支持：yikai、小黑 ⏰ 时间线 00:15 开场白 02:10 1958年的投资业绩 05:22 联邦信托公司 08:38 特殊情形投资：桑伯恩地图 11:01 1958年市场状况...

欢迎大家来到苔藓学堂。苔藓学堂是学习投资大师们投资哲学的课堂。在这里，大师们才是我们真正的主播。 沃伦·巴菲特的《致股东信》，被誉为全球最佳MBA教材。因为一旦你阅读了它——商业界的圣经，一切其他商业著作，似乎都相形见绌，黯然失色。 而他的股东会，每年多达4万名价值投资的信徒从全球各地前往奥马哈朝圣，在会上，“伯克希尔大学”的两位顶级投资专家亲自为信徒们答疑解惑。 所以让我们踢开牧师，直接读圣经吧！本播客《巴...