非共识的20分钟

「3月27号，一条新闻让我反复看了两遍——Nvidia的forward PE跌到了大约20倍，比标普500的21倍还低。全球市值最大的AI芯片公司，前瞻估值比大盘指数还便宜。」 这是这个系列最后一期。前两期讲了谁被打脸了、利率反转是怎么发生的。这期我要讲这个反转的具体结果——Mag 7的估值被压到了什么位置，以及为什么「看起来便宜」和「真的便宜」之间有一个关键区别。 你觉得Nvidia一年后股价比现在高还是低？评论区选一个，不用说理由。 这三...

「3个月前所有人都在等降息。3月19号，DoubleLine的Jeffrey Gundlach在X上说：2年期美债3周涨了50个基点，这暗示加息可能要来了。」 这期我要讲清楚一件事：从「至少降两次」到「可能加息」，三个月内到底发生了什么，传导链条是什么，以及这条链条的终点——一个管着3700亿美元的人为什么把几乎所有钱放在国库券里。 你觉得2026年底，美联储更可能加了一次息、降了一次息、还是什么都没做？评论区选一个。 这期和Ep 21、明天的Ep 23...

2026年1月，210个基金经理把现金降到了3.2%历史最低。3月，同一批人现金暴涨到4.3%——单月增幅追平2020年疫情。从最乐观到集体认怂，只用了三个月。 这期我把他们1月押的注、3月的市场成绩单摊开来看：黄金跌了约15%，Nasdaq进了correction，新兴市场跌了约8%。5个拥挤交易被打脸了4个，只有能源还涨着。 然后我发现一件更有意思的事——所有被打脸的交易，背后可能只有一个变量在起作用。 这210个基金经理三个月内从极度乐观切到集体...

截至2026年3月，玉米约480美分/蒲式耳，小麦约600美分，大豆约1150美分。三种主要粮食作物全部接近或低于生产成本。这是近30年来最便宜的定价区间之一。 但化肥占种植成本的20-30%，化肥的核心原材料是天然气。伊朗南帕斯气田被攻击——全球最大天然气田之一。天然气涨→化肥涨→种植成本被抬高→粮价的成本线上移。而粮价本来就在成本线上了，几乎没有缓冲。 2022年俄乌战争，小麦从$8涨到$13+，涨幅超60%。1973年石油危机后，粮价6-9...

AI模型要算力，算力要数据中心，数据中心要电——大量的电。2024到2026年科技巨头资本开支超过5000亿美元，IEA预测全球数据中心电力需求到2026年底增长超70%。 但电从哪来？中国有完整的光伏风电储能产业链。美国呢？面板和电池主要从中国进口，关税超过45%。新能源建不起来，天然气占美国发电的43%，是最大单一来源。 同时中东战争损毁了全球最大天然气田之一。上游在收窄，下游在扩大。能源价格的底部正在被系统性抬高。 也许AI时...

3月23号，特朗普宣布暂停对伊朗能源基础设施的打击5天，称与伊朗进行了"非常好的对话"。油价当天暴跌11%，比特币从6.8万反弹到7万。市场管这叫TACO——Trump Always Chickens Out。 但几个小时后，伊朗官方媒体否认与美国有任何接触。同一天，伊朗向以色列北部发射导弹，碎片落在萨法德。特朗普自己在暂停声明不到一个小时后又发了48小时最后通牒。 这期拆一个问题：关税可以一个人TACO，战争需要所有人同时TACO。这次真的够用吗？...

BofA每个月做一个全球基金经理调查。2026年1月，「做多黄金」成为#1最拥挤仓位，占比51%。2月，仍然是#1，读数50%，连续两个月。 这什么意思？ 不是说黄金不能涨。黄金过去一年已经涨了约70%，最高摸到$5,040/盎司。很多机构的峰值预期是$6,200。 但这期，我想单独把一件事讲清楚：「这个东西长期会涨」和「现在是个好的入场点」，是两件完全独立的判断。 历史上有一个非常具体的对照组： 2011年，黄金冲到$1,920/盘司的历史高点。...

2026年1月，一件事发生了，但中文媒体几乎没什么声音 —— FTSE100，英国股市旗舰指数，首次突破10,000点。 正常逻辑下：一个指数创历史新高，说明它贵了，要小心了。 但英国这个故事很奇怪。创了历史新高，CAPE市盈率（周期调整后）却只有15.6，低于37年历史均值17.5。还有3.4%的股息率，比标普500高了一倍多。 这就是这期的核心悖论：一个刚刚创历史新高的市场，同时还是被低估的。 英国股市为什么被压制了十年？三件事： 1．脱欧...

这期没有市场分析，聊我自己的事。 我现在一天用Al超过10小时，字面意思。同时订着三个200美元/月的服务：ChatGPT Pro、ClaudeMax、Grok SuperGrok。加起来每月600美元，大约4,300块人民币。 第一次跟人说这个数字，对方的反应基本上是：你疯了吗? 所以这期，我要解释清楚这600美元到底换来了什么一以及为什么我认为大多数人用AI，只发挥了它10%的能力。 三个模型，三件事，三种用法： ChatGPT Pro →做深度研究。它的Deep Research...

我在做这期的时候，反复看一个数据，觉得很难相信—— Goldman Sachs分析了全球1,000多家对冲基金、合计$4.4万亿AUM的持仓。结论是:工业股是目前超配幅度最大的板块，超配比例达到+7.34个百分点，这是15年来的历史极值。而且上一个季度，这个超配比例单季跳升了+3.71个百分点，是所有板块里涨幅最大的，同期，S&P 500工业板块过去12个月涨了31.5%，2026年以来涨了14.2%这本身不是问题。工业股的上涨有真实的逻辑:A1引发的数据中...

这期聊一个中文世界绝大多数投资者完全忽略的报告——但每个月10号左右，全球的大宗商品交易员都会屏住呼吸等它出来。 它叫WASDE(世界农产品供需估计),由美国农业部每月发布，是全球农产品市场的「月度成绩单」。有多重要?这么说吧：2022年5月，WASDE把美国小麦期末库存预测大幅下调，当天小麦期货在10分钟内跌了6%。一份政府报告，让全球粮价在一个上午就重新定价了。 3月的WASDE将在3月10日发布。 今年农产品市场的背景特别有意思...

今天在飞机上下来12点到家就临时加录了一期，聊美伊。 本来是不猜打不打，没想到录完就打了。光速剪辑完后，我还是想说三件大多数财经内容没有认真拆过的事。 一、特朗普提伊朗，他的利益在哪？ 有一个很少被注意到的内在张力：他的能源政策要求油价低，但伊朗冲突推高油价。所以他需要伊朗足够紧张，让沙特愿意主动增产——但又不能真的打，因为打了油价失控，他自己也输。这不是矛盾，这是一盘棋。 二、如果真的动手，最可能是哪种...

⻩⾦本周突破$5,000/盎司，年涨超70%。买⻩⾦的⼈都说：美债要出问题。但没多少⼈能说清楚： 历史上，储备货币是怎么⾛向终结的？荷兰盾⽤了将近⼀百年，英镑⽤了两场世界⼤战，明朝的财政系 统是另⼀种死法。了解这个路径，才知道你的⻩⾦应该拿多久。 3条⾦句 1. 储备货币的终结不是闪崩——是慢慢地被边缘化，然后某天回头，才发现已经不在中⼼了。 2. 英镑的教训：只有财政问题，没有替代者，还不够崩。 3. ⻩⾦$5000，不是终点...

英特尔、奇梦达、尔必达——三家全球前五的存储芯片巨头，技术一流，全部倒在了同一件事上。 现在三星、SK海力士、美光在同时建新厂。18到24个月以后会发生什么？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 -- Hosting provided by SoundOn

2022年底，FTX刚崩，整个⾏业信誉崩塌。我从⼀个管理百亿美元的家族办公室辞职，All in Crypto。 所有⼈问我为什么。这期回答这个问题。 ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 -- Hosting provided by SoundOn

Nvidia 2月25号发财报，华尔街预期季度收入655亿美元。这家公司市值一度超过4万亿——相当于全球GDP的1%。 我是一个技术信仰者。但我也知道：技术是对的，不代表价格是对的。 铁路改变了美国，但1893年超过一半的铁路公司破产。互联网改变了人类，但纳斯达克跌了78%。腾讯是最好的互联网公司之一，股价照样跌过70%。 今天标普500的席勒市盈率40倍——155年来只有2000年互联网泡沫时更高。AI板块集中度达到半世纪最高。而2000年到2010年...

你以为小经济体的房价是本地故事？其实它常常是"全球资金 + 制度选择"的合成结果。 这一期用三个案例，把"汇率—利率—房价"三根绳子讲清楚： 港元区选择了汇率稳定，利率就必须跟着美元走——结果房价从2021年峰值到2025年低点回撤了28%，至今没有恢复。不是人口变了，不是土地变了，是利率那根绳子一拉紧，资产价格就得重新定价。 新西兰的房价像一张浮动利率长久期债券——利率见顶后一年多才开始降，但房价花了三年才见底。"慢性后遗...

比特币从12.6万跌到6万，回撤超过50%。同一时间黄金涨了60%。"数字黄金"碎了吗？ 这一期我不讲宏观理论。我是一个管理数字货币对冲基金的人，我讲我自己在想什么。 第一，我长线怎么看：比特币是更优秀的黄金——总量有限、容易转移、可以被审计。全球渗透率只有3-4%，我们可能还在非常早期。 第二，我怎么理解这轮下跌：这不是崩盘，这是共识性的四年周期卖出。ETF让新买家进来了，但老卖家还没出清。换手还没结束。 第三，长期终局...

这一期我们把“家族办公室”从“投资机构”重新定义为：创始人意志的对外表达系统。家办不仅管投资，也常常覆盖税务、传承、慈善与家族事务；并分为单一家办与多家办两种形态。我们用三个镜子讲清楚机制：比尔·盖茨的基金会在 2024 年披露约 80 亿美元慈善支持，并提出未来长期支出目标；蔡崇信 2019 年完成对 NBA 篮网队控制权收购，体现家办也可能投向“精神资产”；最后对比单一家办与多家办：你到底是更想“表达价值观”，还是更想“效...

特朗普上任一年整。 道琼斯昨晚首次站上五万点，全球庆祝。但三个被忽略的数字可能在今年下半年翻转一切： 第一个数字：3760亿。DOGE承诺砍两万亿开支，结果联邦政府反而多花了3760亿，增长6%。纽约时报查出DOGE清单上最大的13笔节约全部造假。马斯克5月和特朗普闹翻后离开白宫。 第二个数字：40.23。这是标普500的席勒市盈率，155年来第二高。上一次比这贵的是2000年的互联网泡沫。而中期选举年的历史平均最大回撤是19%。 第三个...

这期我们用最通俗的方式解释“流动性危机”：它不是简单的价格下跌，而是你想卖时买盘突然消失、你想借钱时资金突然不借——现金成为唯一的共识，相关性瞬间变成1。随后我们只讲三个2008之后最有代表性的案例：2008（从流动性断裂演化成信用危机，标普从2007高点到2009低点走了17个月，回到原点用了五年左右）、2020（33天急跌，但6个月就回到原点并创新高，典型“救得快、救得狠、市场相信会救”）、以及比尔·黄（Archegos）爆仓（表面...

这一期我们不聊“加息降息的情绪”，我们聊美元的水管：回购、互换、抵押品。回购决定隔夜资金能不能借到，SOFR是用国债做抵押的隔夜借钱成本；EFFR是银行之间不带抵押的隔夜拆借。美联储不仅是“发公告的机构”，它更像全球美元结算系统的水厂：2026 年 1 月中旬总资产约 6.58 万亿美元。我们用三段历史解释美元水管如何把危机传导到全球：1997 亚洲金融危机（美元债+汇率错配）、2008 金融危机（互换额度成为全球消防栓）、2020 疫情...

这期我们提前解析：如果凯文·沃尔什被确认成为下一任美联储主席，美联储可能会变成什么样。关键不是他第一天说“鹰”还是“鸽”，而是他会不会、以及怎么处理那张约6.6万亿美元的资产负债表——它大约相当于美国一年GDP的五分之一。我们用2个历史镜像把“央行独立性”和“反通胀代价”讲清楚：1972选举年政治压力如何影响央行；1979沃尔克如何用极端紧缩把通胀压下去。最后留三道更通俗的问题：下一次出事你还默认联储会第一时间兜底吗？缩表...

本期聊石油的一个错位：今年标普首次突破7000点，情绪很热，但油的叙事很冷。 主流共识认为2026供应偏多、库存缓冲更厚，油价中枢应被压制；但我想补一条非共识：油更像一份“通胀保险”，关键不在“会不会过剩”，而在“过剩的桶到底能不能用”。 地缘紧张、天气、产量修复速度、以及欧佩克+的阀门，都会让“有效供给”打折；一旦打折变得频繁，价格就会出现凸性——平时不动，出事就跳。 最后留个问题：你判断这份保险费变贵，会看哪一个变...

抱歉终于实名认证完了，后续两篇会迅速跟上： Ep 2: 石油：为什么它可能是当下“最便宜的通胀保险”？ Ep 3: 如果沃尔什真的上来，美联储会变成什么样？ 新节目制作不易，烦请大家帮忙点赞转发分享，我会持续努力更新的！ 本期我们探讨 2025/26 年黄金与白银的暴涨是否像泡沫。我们用“第一性原理+资金博弈+历史镜像”分析：黄金本质是信用体系的“备胎”，当前央行与机构资金已成边际买家；白银则一半是工业金属、一半是金融戏剧，其价...